摘要：热潮持续一年后，香港证监会已经在担忧上市公司质量——不到两个月，证监会两次发函警告：部分上市文件有重大缺陷，投行人手不足、缺乏经验……如果把时间拉长，过去十五年，港股 IPO 以五年为周期变化。2010、2015、2020 年的上市潮分别对应金融危机后的复苏，多次降息降准；港股上市规则与中概股回香港；2025 年可能是新周期的开始，也可能是别的什么趋势。卖千元价位金表的西普尼，首日收益率翻了两倍。

巴菲特多次说普通人不该买新发行的股票，尤其是在市场很热时。他自己在 1956 年买了福特之后，有 60 多年没再打新。港股的 2025 年就是这样火热的一年。

新上市的 116 家公司募到了过去四年最多的钱。

投资者也赶上了一个不错的周期。如果你在去年成功打新，坚持一个月不卖，大概率能获得 11% 的收益。只是很多公司几乎打不中——2025 年认购情况在过去 10 年内最夸张，蜜雪这样的明星公司需要上千万元认购金才能保证打中一手。

难打新的原因很多——募资总金额更少，港交所缩短 IPO 结算期后，券商为散户们提供的杠杆一度上百倍。

热潮持续一年后，香港证监会已经在担忧上市公司质量——不到两个月，证监会两次发函警告：部分上市文件有重大缺陷，投行人手不足、缺乏经验……

如果把时间拉长，过去十五年，港股 IPO 以五年为周期变化。

2010、2015、2020 年的上市潮分别对应金融危机后的复苏，多次降息降准；港股上市规则与中概股回香港；2025 年可能是新周期的开始，也可能是别的什么趋势。

作为上市大年，这一年港股 IPO 募资额、收益率表现、认购倍数都和之前不太一样。

上市的公司募资金额普遍比往年少，募资第一的宁德时代甚至低于快手。这一年，二次上市的 A 股公司募资额占总量一半。市场对 A+H 公司的估值通常是它们在 A 股市场的 60-70%，一位分析师说。

第一次上市的公司募资也比过去同样市值公司要保守，募得越少，破发风险越低。一些公司的确没那么缺钱——蜜雪、古茗做的是加盟生意，开新店扩张不需要花自己钱，一年净利润数十亿元。

市场比这些公司对它们自己更有信心。过去十年，2025 年是唯一一年公司上市后首月股价表现比首日高。

卖药卖黄金卖奶茶的公司，成了市场最大黑马。卖千元价位金表的西普尼，首日收益率翻了两倍。中高市值公司里，只有蜜雪在 3 个月涨幅接近两倍。古茗、赤峰黄金在刚上市时不被看好，一个季度之后，市值都涨了一倍。

IPO 申请数量从 2025 年二季度开始猛增。其中，超过 90 家 A 股公司等待二次上市。一位投行人士告诉我们，这些将是证监会重点关注的公司。

一些排队的公司业绩已经下滑，可以预见即使上市成功，也不太能卖出好的价格，但还有超过 400 家公司正在排队。他们担心错过不知是否存在的窗口期——过去几年教给我们最重要的经验是，谁都没法预料世界还会变得多么疯狂。